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诺亚财富:靠地产撑住的GDP,还能挺多久?

时间:2017-04-30 18:28 来源: 作者: 阅读:

  核心观点

  ?我国前三季度经济运行平稳:前三季度GDP同比增速都是6.7%,四季度稳增长压力有所减轻;

  ?火爆的房地产是重要贡献,但不可持续:在房地产投资增速反弹和基建投资发力的背景下,固定资产投资稳中有升;但房地产的火爆不可持续,密集调控政策已经出台,房地产销售增速或将明显下滑;

  ?地产火爆有增加杠杆风险的副作用:受房地产火热的影响,居民中长期贷款保持高位,一方面对实体经济形成挤出效应,另一方面对居民未来消费增长形成压制;

  ?政策重点从稳增长到防风险:房价上涨已经触发调控政策加码,未来房地产投资或将面临下行风险。以PPP和专项建设基金为依托的财政政策将成为四季度稳增长主力。

  诺亚研究在2016年下半年投资策略报告中提出“我国处于第四个十年周期后半段,经济仍在下行区间”。我们仍将维持“2016年全年GDP增速6.7%、2017年6.3%-6.6%、2018-2019增速拐点”的判断。同时我们认为在本次经济周期内,我国也将实现第三产业向第二产业的追赶。

  图表1:经济周期:GDP同比增速与三产对GDP贡献

 

  前三季度经济运行平稳,全年经济目标完成无忧:我国前三季度经济运行平稳,GDP同比增速都是6.7%。四季度稳增长压力有所减轻。分项来看,三季度我国工业呈现趋稳态势,基建投资增速保持高速,房地产投资反弹,固定资产投资稳中有升;消费稳定、物价较为平稳;进出口数据疲弱,贸易顺差缩窄。9月新增贷款较上月有所增加,企业贷款明显回升,对短期经济形成支撑。

  图表2:GDP同比增速

 

  房地产火爆是经济稳定的重要原因,但不可持续:根据统计局的测算,上半年房地产对经济增长的贡献率在8%左右。前三季度,商品房销售额和销售面积同比增长41.3%和26.9%,在销售火爆的带动下,房地产投资增速出现反弹,同比增长5.8%。与此同时,居住类商品销售强劲增长(家具增长13.9%,建筑及装潢材料增长15.4%)。但房地产的火爆是不可持续的,9月底至国庆黄金周期间,调控政策的地产销量占全国比重达到40%,房地产销售增速或将明显下滑。

  图表3:全国房地产开发投资增速

 

  地产火爆有增加杠杆风险的副作用:一是房贷火爆,居民中长期贷款保持高位,对实业经营形成较强的挤出效应。从贷款结构来看,3季度新增人民币贷款2.6万元,其中67%为居民贷款,28%为企业贷款。另一方面,房贷的增加对居民未来消费增长形成制约,会减少居民对其他生活消费品的需求。

  图表4:今年我国贷款结构情况

 

  政策重点从稳增长到防风险:经济的持续企稳回升,使得稳增长压力有所减轻,政策重点也将会从稳增长转移到防风险。房价上涨已经触发调控政策加码。国庆前后,国内多个城市接连出台楼市新政,调控自一线城市、二线核心城市向中西部二线城市蔓延,未来房地产投资或将面临下行风险。

  财政发力,货币稳健适度:昨日,第三批PPP项目审批大幅增加。相较于第二批示范项目,项目数量翻番,投资额增加近八成。这也意味着以PPP和专项建设基金为依托的财政政策将成为四季度稳增长主力;相比之下,受物价回升(9月CPI回升至1.9%)、楼价上涨、汇率贬值的制约,货币政策预计仍将保持“稳健适度”。

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